➤粤海水务水利REIT,至少有三个创新：一是资产类型从供水收益拓展到发电收益，打开了新空间；二是资产组织从单个资产升级为资产组合，开辟了新模式；三是权属结构实现公益性和经营性资产的分割，破解了上市难题

  文 | 孟辉 唐蔚巍 冯炳豪

  10月28日上午，深圳证券交易所上市大厅喜气洋洋。随着钟声响起，银华粤海水务水利封闭式基础设施证券投资基金（以下简称“粤海水务水利REIT”）正式上市。这是全国首单水利设施发电REITs，也是全国首单省级水利REITs。本项目募集资金17.255亿元，将重点支持广东清远市黄茅峡水库工程以及环北部湾广东水资源配置工程建设。

  “粤海水务水利REIT发行上市，可以为不同层级、不同类型的水利工程培育发行基础设施REITs提供可复制、可借鉴的实践样本，为进一步拓宽水利投融资渠道，提供新的可行路径。”水利部规划计划司有关负责人表示。

  银华粤海水务水利封闭式基础设施证券投资基金上市仪式现场（孟辉摄）

  盘活水利存量资产的破冰之举

  10月27日，北江干流飞来峡水利枢纽的水面波澜不惊，两台3.5万千瓦水轮发电机组稳定运行，目前日均发电量约100万千瓦时。平静的水面下，涌动着连接资本市场的“活水”。

  “项目底层资产是集团旗下的飞来峡水利枢纽发电资产，以及潮州供水枢纽东溪、西溪电站的发电业务收费权。”广东粤海控股集团有限公司（以下简称“粤海集团”）资本投资部副总经理李文昌说。

  飞来峡水利枢纽和潮州供水枢纽，既是守护岭南水安全的民生屏障，也是兼具稳定收益的优质资产。飞来峡水利枢纽，是北江流域综合治理和开发利用的关键性大（1）型水利枢纽，以防洪为主，兼有航运、发电、水资源调配和改善生态环境等综合效益，控制流域面积逾3.4万平方公里，水库总库容19.04亿立方米；潮州供水枢纽，则是韩江下游以供水为主，结合发电、兼顾航运及改善水环境的大（1）型水利枢纽。两座枢纽横跨北江、韩江两大水系，装机容量分别达140兆瓦和46兆瓦，设计年发电量合计逾7.6亿千瓦时，均已稳定运营20余年。与一般的市场化电站不同，它们承担着防洪保安、供水保障等刚性公益职能，收益来源清晰、现金流稳健，是资本市场青睐的“长跑型”资产。

飞来峡水利枢纽工程（粤海集团飞来峡水力发电有限公司供图）

  这些稳定、可预期的收益特征，为资产证券化打下了坚实基础。飞来峡、潮州两项目并网20余年，购售电合同单价从未下调；广东省现行政策明确水电项目优先消纳、保障性收购，电力消纳风险较低。两项目运营团队整建制划入粤海体系，近200名专业水电人员中九成以上具备10年以上专业运营经验，为机组安全稳定运行提供了有力支撑。

  此番粤海集团将两座枢纽的发电资产打包发行，不动产估值合计15.81亿元，封闭期30年，募集份额5亿份，原始权益人自持58%份额，与投资者利益深度绑定。市场用真金白银投出“信任票”：询价期间，78家网下投资者管理的420个配售对象参与报价，拟认购数量达初始网下发售份额的218.26倍；公众投资者发售首日即出现超额认购，最终认购倍数达366.11倍。

  水利的“沉淀”资产，就此唤醒。

  以创新精神突破难点堵点

  “2024年浙江汤浦水库REIT从筹备到上市大约经历了两年半，这次粤海项目耗时15个月，跑出了基础设施REITs审核的‘加速度’。”银华基金的粤海项目实施负责人许梁表示。

  加速度的背后，是一场针对难点堵点的创新攻坚。

  “广东省建立了强有力的统筹推进机制，全力攻坚。”广东省水利厅有关负责人表示，广东省级层面成立工作专班，形成省领导抓总、专班化推进、多部门联动的格局；广东省水利厅建立“月报告周调度”机制，实行任务推进计划和申报材料问题“两个清单”管理；广东省委省政府高度重视，广东省发展改革、财政、自然资源、税务等部门与清远、潮州两地政府通力合作，粤海集团全力以赴，攻坚7大类45项工作任务。

  水利部的全程指导，助力项目在关键技术和政策难点上实现突破。全国首单水利设施发电REITs的估值，依赖发电量预测、机电设备经济寿命等数据。在水利部的指导支持下，项目组围绕发电量预测、机电设备经济寿命等资产收益稳定性关键技术和政策难点，逐项开展专题研究和联合攻关，为水利发电基础设施资产发行公募REITs探索出可行的技术路径与政策口径。

  “粤海水务水利REIT,我认为至少有三个创新。”许梁说，一是资产类型从供水收益拓展到发电收益，打开了新空间；二是资产组织从单个资产升级为资产组合，开辟了新模式；三是权属结构实现公益性和经营性资产的分割，破解了上市难题。

  不断拓宽水利投融资渠道

  10月27日，黄茅峡水库工程施工现场一派繁忙，挖掘机和自卸车列队作业，纵向混凝土围堰的基座不断向前延伸。“我们正抓住水利施工黄金期，加快推进项目建设。”粤海黄茅峡公司财务总监张钧说。这项国家“两重”建设标志性工程，是粤海水务水利REIT净回收资金支持对象。

黄茅峡水库工程施工现场（唐蔚巍摄）

  近年来，我国水利建设投资连续4年迈上万亿元台阶，不断创造历史新纪录。但面对繁重的国家水网建设任务，市场机制的作用发挥尚不充分。大量水利优质存量资产“沉淀”在账面上，难以流动，难以反哺新工程建设。

  进一步发挥市场机制作用，拓宽多元化投融资渠道，规范和引导社会资本参与水利建设，将有效解决水利建设资金不足的困扰。发行水利基础设施REITs，把国家战略需求与资本市场力量对接起来，为水利投融资打开了新的通道。

  与依靠信贷的间接融资不同，基础设施REITs是一种权益型融资工具：将具有稳定收益的水利存量资产证券化，把“沉淀”的水利资产转化为可流动的资本，募集资金再投入水利工程建设，形成盘活存量资产与促进新增投资的良性循环。形象地说，就是让水利资产实现“工程变资产、资产变资本、资本变资金、资金变投资”。

  撬动起来的这笔资金，正投向国家水网建设的关键节点。银华粤海水务水利REIT的净回收资金，重点用于黄茅峡水库工程和环北部湾广东水资源配置工程建设——前者建成后，将与飞来峡、乐昌峡水利枢纽联调联控，进一步完善北江中下游防洪体系，减轻广州、佛山、清远等地的防洪压力；后者将改善粤西地区水资源配置格局。二者共同为构建“五纵五横、百川百枢”水网总体布局、推进“水润南粤”建设提供坚实支撑。

  更重要的是，这一单正在转化为可复制、可推广的实践样板。广东水利部门将以本次首单成功上市为起点，择优选取水利基础设施资产，继续纵深推进水利REITs，全面带动水利投融资改革，聚力推进“水润南粤”建设。

  水利部也将以此次发行上市为契机，指导地方水利部门积极借鉴经验，筛选具备条件、有发行意愿的水利优质资产，积极培育水利基础设施REITs项目；同时持续深化水利投融资改革，引导金融信贷和社会资本更多投向水利工程建设，为加快构建国家水网提供有力的资金保障。□（作者单位：水利部宣传教育中心新闻处、广东省水利厅宣传办）